Howey Test

Imagina un test de cuatro preguntas que sirve para decidir si algo que vendes es, en realidad, una inversión “seria” que el regulador debe vigilar. Ese test nació en EE.UU. en 1946 por un caso sobre unos naranjales (la empresa Howey), y todavía se usa hoy para los tokens.

Las preguntas son sencillas: ¿la gente pone dinero?, ¿en un proyecto común?, ¿esperando ganar?, ¿gracias al trabajo de otros? Si la respuesta a las cuatro es “sí”, entonces eso es un security (un valor) y debe cumplir las reglas financieras. Por eso, cuando alguien lanza un token, en EE.UU. se preguntan: “¿pasa el Howey Test?”.

El Howey Test es el criterio jurisprudencial establecido por el Tribunal Supremo de Estados Unidos en SEC v. W. J. Howey Co., 328 U.S. 293 (1946), para determinar la existencia de un “contrato de inversion” (investment contract) y, por tanto, de un valor (security) sometido a la legislacion federal del mercado de valores.

Concurre cuando existe: (i) una inversion de dinero; (ii) en una empresa comun; (iii) con expectativa razonable de beneficios; (iv) derivados esencialmente del esfuerzo de un tercero o promotor. La SEC ha aplicado este test para calificar numerosos tokens como securities. Es un criterio de Derecho estadounidense y no resulta directamente aplicable en la UE, donde la calificacion de un token como instrumento financiero se rige por MiFID II (Directiva 2014/65/UE) y, en España, por la Ley 6/2023 (LMVSI); no obstante, sirve como referencia conceptual habitual en la practica de la tokenizacion internacional.